一方面，巨变从理性的再现角度来看，从“1”的阿里角度来看 ，评论阿里是改革一件非常困难的事情 6 N“在这一历史上最大的组织结构之后，前线业务部门的退路主观主动性和资源配置能力得到了提高（与以往大中台模式下的资源配置主要不同），这对提高企业的巨变经营质量，特别是再现放松淘天企业有很大的好处。因此 ，阿里自组织结构调整以来，改革大多数市场仍然给予积极的退路评价 ，等待更多的巨变好消息；

但另一方面，在2023年第三季度财务报告发布前夕，再现坏消息（阿里云不再寻求全面分拆，阿里盒马暂停IPO，改革马家族信托计划减少） ，退路刺激市场神经，股价暴跌，尽管马声明第二天没有开始减少，或没有完全提振市场信心
。

在上述扭曲的理论和现实下
，我们一开始似乎不知所措 ，也找不到合理的解释（如马云的减少） 。经过一番思考，我们仍然希望通过独立思考来分析和评价这家企业。

本文的核心观点：

首先，市场对阿里巴巴的组织结构进行了积极调整 。我们也希望这种调整能从根本上提高企业的经营质量

第二，目前各种新闻的传播导致了市场的严重分歧 。阿里巴巴只能继续改革以确定市场

第三，ROIC的优化将长期影响阿里巴巴的运营
。

本文的核心观点
：

首先，市场更积极地调整阿里巴巴的组织结构，希望调整能从根本上提高企业的经营质量；

其次，各种新闻，使市场出现严重差异 ，阿里巴巴只能继续改革市场确定性；

第三 ，ROIC优化将长期影响阿里巴巴的运营 。阿里巴巴的差异扩大了
。3月底 ，阿里巴巴宣布了历史上最大的组织结构调整 。例如 ，市场在一开始就对这一变化给予了充分的认可 。见下图：

恒生科技指数到目前为止已基本覆盖中国主要公司，成为代表中国科技企业的最重要的ETF 。为了判断阿里巴巴变革后对企业价值的提升 ，我们整理了阿里巴巴和恒生科技指数的变化（后者可视为行业的“市场”），并将年初的起点设为“1”
。在宣布拆分之前，阿里表现出落后于市场的迹象。在宣布组织结构调整后，股价立即上涨，阿里的股价表现大部分时间都领先于市场 。

在宣布拆分之前，阿里表现出落后于市场的迹象。在宣布组织结构调整后，股价立即上涨，然后阿里巴巴的股价表现大部分时间都领先于市场 。

，市场充分认识到阿里巴巴的变化 。

然而 ，如图所示，财务报告发布后 ，阿里巴巴股价的暴跌使其大幅失去了市场
，这再次表明
。

有消息严重扰乱了市场的正常节奏，扰乱了宣布拆分后的良好局面 。

所以目前阿里分析已经进入了分歧的状态，没有人能说服对方各执一词。有利方面 ：

上述业务独立性加强，业务负责人开始具备匹配责任的资源分配能力 ，最近讨论过多，我们不再重复  。在独立拆分业务并对各自的董事会负责后 ，其决策机制变得越来越市场化和“以利益驱动”
。在短短一个月内 ，淘宝和微信广告 ，盒马进入京东，这些令人惊讶的行为发生在阿里
，毕竟，过去互联网企业建立自己的生态，互不让步，业务部门或主动或被动参与老板之间的斗争（甚至一些业务出于竞争的目的）。当越来越多的非理性行为和越来越多的非市场意识形态监禁时，越来越多的行业将显示出越来越多的缺点，

行业的整体效率将受到“意识形态”的限制。

显然，

阿里组织结构调整后
 ，各子商务思想中的墙壁也被拆除了
。


，同时也有助于重新激活创新，这也是企业能够再次崛起的必要条件 。
经过充分授权和拆除意识形态的“墙” ，一些业务确实得到了很好的展示
，如高度本地化的国际业务
，一直不温不火（集团多次更换业务负责人），但最近显示出完全不同的发展轨迹（托管模式成为快速销售的重要增长点），近几个季度 ，阿里国际化业务迎来了快速增长期(2023年Q3同比增长53%) 。比如淘天集团在不承担整个集团的“分流”工作后，可以说很容易摆脱包袱。

从许多迹象来看，阿里巴巴的一些业务确实告别了最低点
，一方面正在改善
，这是组织结构调整后企业业务细节的具体投射 ，值得称赞
。

从许多迹象来看，阿里巴巴的一些业务确实告别了最低点 ，并在改善 。这是组织结构调整后企业业务细节的具体投射 ，值得称赞 。

争议：

在本季度财务报告中，阿里巴巴云停止全面独立是一个爆炸性的消息 。当阿里宣布阿里巴巴云股份将以股息形式放弃时
，市场曾经非常兴奋：

1）云业务似乎离IPO不远 ，否则不具备阿里巴巴股息股息放弃股份的条件；

2）阿里巴巴集团完全退出阿里巴巴云，立即传播运营商进入，这相当于阿里巴巴云未来获得政府云订单的身份；3）ChatGPT加快了中国AIGC产业的发展 ，这也是一个非常燃烧的计算能力领域，这也表明阿里巴巴云将扩大融资规模
，以提高最终获胜的可能性。

随着新消息的更新 
，所有这些猜测都结束了 ，因此上述乐观分析立即转向180度，市场情绪一度非常低迷。

所有这些猜测都随着新消息的更新而结束 ，因此上述乐观分析立即转向180度 ，市场情绪一度非常低迷。

阿里巴巴给出的理由是
，美国扩大出口控制 ，进一步限制先进的计算芯片和半导体设备出口到中国。阿里巴巴云需要在集团的保护下提高运营稳定性 。

近年来，媒体一直在讨论AWS何时从亚马逊分割的话题 。投资者也很高兴看到，他们可以在AWS股票中赚很多钱 ，但这一切都没有发生 。

信息周刊（INFORMATION WEEK）一年前
 ，我也对此发表了评论 。我认为之所以没有拆分，是因为

云计算仍然是一个高投资
、高创新的行业。一旦拆分
，母公司将不再投资，AWS可能会失去创新能力，最终失去市场 。

当外部环境发生不可预测的变化时 ，阿里巴巴将重新平衡和选择“保护投资者利益”和“保持可持续经营” 。由于利益再平衡 ，短期内市场差异迅速扩大（也有节奏变化快、市场措手不及的因素） 。
这也可能表明阿里未来改革道路不平坦，将面临选择题 ，市场情绪将在选择题中跌宕起伏 。

阿里要优化ROIC 。
在分析师电话会议上，我们最关心的是“阿里的ROIC应该回到两位数”，毕竟我们已经习惯于谈论增长
，利润，MAU，DAU，有些朋友甚至不知道ROIC的存在。

顾名思义，ROIC是指投资或使用资金与相关回报的比例（回报通常表现为获得的利息或分享利润）（ROIC＝ (息前税后营业利润)/IC(投资资本)= (息前税后营业利润)/（有息负债＋股东权益－超额现金－非经营性资产) 
。投资资本包括债务和股权融资，相应的指标是WACC(加权平均资本成本)。

我们还整理了阿里的ROIC表现，如下图所示 。ROIC是衡量运营与资本结构比例是否良好的重要指标。近年来 ，阿里ROIC指数整体处于下行通道，但2021财年后价值跌破双位数大关 。主要原因是:

第一，虽然阿里竞争对手不断，但总体上还是满足了利润高 、现金流高的特点，国内电商业务至今仍为企业贡献了可观的利润。这些利润最终成为“股东权益”，股东权益的累计速度超过了营业利润的改善 ，削弱了投资回报率的表现；

其次，在成功进入美国IPO后，阿里巴巴业务迎来了一轮扩张，最终形成了当前的“6” N“业务布局 ，同时也发生了：

1)许多创新业务大多处于亏损期 ，吃掉了大量利润，ROIC进一步稀释;

2) 采购业务形成了大量资产，最终体现在“股东权益”会计科目的进一步扩张上，ROIC也会被稀释。

总之 ，我们不能简单地将阿里ROIC的下降归因于2021财年后宏观经济的特殊周期。相反，这是由于企业经营效率下降和资本结构缺乏系统优化造成的 。

简而言之 ，我们不能简单地将阿里ROIC的下降归因于2021财年后宏观经济的特殊周期 。相反，这是由于企业运营效率下降和资本结构缺乏系统优化造成的 。那么，为什么要在这个时候提出优化ROIC呢？

根据valueinvesting.据io估计 ，阿里的WACC在10%-13%之间 。正如前面提到的，WACC是衡量资本使用成本的主要指标，也就是说，从目前的ROIC来看，阿里的资本回报率已经低于成本，必须面对现状
。

除了提高企业的经营质量和利润外，企业优化ROIC的手段是什么 ？

一是优化“固定权益”，应考虑股息或回购的形式；2023年第三季度，阿里巴巴回购共消耗17亿美元，回购计划仍有146亿美元(有效期至2025年3月)。在当前财务报告中，阿里巴巴还宣布了25亿美元的年度股息计划，这也是其首次向投资者发放股息
。

在自由现金流仍然非常丰富的背景下（2023年阿里自由现金流高达452亿元），控制股东权益科目的快速扩张 ，将资金回馈市场应该是必要的手段；

其次
，企业应谨慎投资，提高业务质量；

在阿里业务扩张过程中 ，一些不当和低效的投资在很大程度上推动了ROIC的表现，可以想象 ，在ROIC优化成为管理重点的背景下，阿里再也不可能回到过去那样的资本并购热潮 。当然，这并不意味着企业不再扩张，而是不再进行低效投资
。从市场收入的角度来看 ，与其投资于可投资或不投资的项目，不如诚实地向投资者分配股息，市场最终会发现其价值。虽然很少有人提到管理层对ROIC的重视 ，但在我们看来，这可能是企业未来一系列行为的“大纲”，贯穿资本结构
、管理、投资行为
、股息政策等行动
，很可能会有各种令我们惊讶的改革。阿里巴巴已经进入了无路可退的“深水改革期” 。在改革过程中 ，它可能伴随着曲折、矛盾，甚至在短期内倒退 。企业只能前进，因为没有后退的余地
。阿里巴巴已经进入了无路可退的“深水改革期”。在改革过程中，它可能伴随着曲折、矛盾，甚至在短期内倒退。企业只能前进
，因为没有后退的余地。